商業週刊：中國經濟走向危機?

數月來，中國經濟持續升溫，有專家指「熱得發燒」，由投資擴建拉動的這一輪經濟高增長已經不得不面臨高通脹的危機，發放貸款支持投資的中國的銀行體系也岌岌可危。中國總理溫家寶最近對發燒的經濟踩剎車，能否實現軟著陸，事關中國金融系統的穩定，成為全球金融屆今年最重要的問題。

在增長率高達43%的固定資產投資的拉動下，中國經濟第一季度增長了9.7%， 高出原計畫7%的目標2.5個百分點。儘管中國人民銀行（中央銀行）表示要抑制貸款，一季度銀行貸款仍比去年同期增長了21%，廣義貨幣供應量M2增長19.2%。就在這樣大興土木的擴建中，一個又一個的問題不斷暴露出來，甚至帶來一定程度的恐慌。

鋼材不足，供應短缺已致使全世界的鋼材價格飛漲。電力短缺，今年中國已有26個省份拉閘限電。中國國家電力集團預計，今年全國將缺電約3千萬千瓦。基礎設施項目質量不保，例如，上海的一條新建火車幹線竣工後不久就已開始下沉。還有一幫哄爭著上同樣的項目，以寧波為基地的空調和手機製造商Aux集團已經一頭紮入汽車業，該集團發言人黃江衛（譯音）表示不擔心行業跨度太大，大家都在追機會。

5月3日發行的[商業週刊]引述摩根斯坦利（Morgan Stanley）經濟學家Andy Xie指出，目前的投資泡沫日趨超過1992-94時期，正在為大規模崩潰奠基。Xie是公認的中國經濟局勢的悲觀主義者。

*非正常運作體制與銀行貸款虧空

商業週刊指出，對中國持最悲觀的分析家們預計將發生上次崩潰的重演， 規模只會更大，將使全球商品價格直線下滑，重創亞洲經濟，使中國的主要銀行再次岌岌可危。

中國目前的混合經濟結合了自由市場因素與在貸款分配上仍很有發言權的一黨專制的高壓為一體，由此造成落後的金融體制負擔依然如舊，分不清哪是該冒哪是不該冒的風險，時常似乎是根本不管那套。J.P Morgan大通駐華首席業務官Carl E. Walter說:「在中國根本談不上有效資本分配。」據估計，45%的銀行貸款依然是桌下交易。

在這種混合經濟下，地方黨官可任意違章， 迫使地方分行違規發放貸款。標準普爾（Standard & Poor's）指出，2003年，小型信貸機構特別是市銀行的貸款發放量增長速度成倍高於四大銀行。這些信貸機構通常只是規定一個固定利率。 摩根斯坦利的Xie認為，它們應向有風險的借款人提高貸款利率。

Standard & Poor's駐新加坡的信貸分析家Ping Chew表示：」中國的銀行體制實際已無償債能力，所有處理問題的金融手段均十分無效。」

此外，直接金融犯罪攜帶資金外逃已非罕見。4月16日美國將前中國銀行開平分行經理於震東（譯音）驅逐出境。於最近被拉斯維加斯的一家法院定罪在1992至2001年其間貪污4.85億美元（於當時已潛逃美國）。法院文件透露，他在沒有上級監督下一個簽字就能批准貸款和轉讓資產。

*貨幣供應量快速增加 通脹壓力持續上升

由於中國的資本帳戶尚未開放，意味著因出口帶來的資金流入和吸收的外商直接投資須轉換成人民幣，去年這兩項外匯流入分別高達4380億美元和530億美元。中央銀行在購進這些外匯的時候，相應的人民幣資金流入銀行系統，再被大額貸出，流通中的貨幣量因此成倍增加，通脹壓力增大。

一些在國外開設帳戶的大陸居民等以目前匯率購進人民幣，預期人民幣升值。S&P報告說，去年資本流入中約400億美元來自此類投機。一些地方公司甚至向政府虛報出口額，以便自留從海外賺取的外匯，再將其投入以人民幣計價的資產。

*金融市場不完善

中國已有20年歷史的公司債券市場目前僅有24家上市，日交易量微乎其微。 由於利率受國家控制，而且銀行總樂於低利貸出，公司少有發行債券的需要。只有國有企業發行過債券並且由於這些企業享有政府保證，幾乎家家稱自己是3 A級企業，已達可笑地步。在西方，繁榮的公司債券市場使銀行家能夠瞭解市場如何評估風險和確定適當的利率。此種收益曲線在中國是不存在的。

政府債券的情形亦是如此。 一位外國商人談到財政部幾年前發行的30年期債券的收益率僅為2.9%，幾乎沒有高過1年期國庫券。他問道：「這叫甚麼風險定價?」

股票市場融資金額有限。90年代初開始運作的上海和深圳兩家股票交易所在融資和提供銀行融資替代辦法方面也是成功有限。根據中央銀行的統計，去年中國各企業在兩家交易所融資的金僅佔總額的3.9%。每當有股票首次上市，投資人總會拋售已有資產控股來籌資購進新股，因而引發市場價格受壓。結果是在一級市場新上市的股票總會給早期購股的幸運兒帶來好處，而在二級市場購股的則總是吃虧。

*過熱的經濟需要降溫

目前中國已開始有計畫的為過熱的經濟降溫。中國人民銀行與不同部委的人組成的10個小組，已派往7個省，對獲得過多投資的行業特別是鋼鐵水泥和鋁製品等展開調查。政府還指示土地資源部限制向修建過熱的部門批撥土地。

同時，中國政府還希望鼓勵消費支出，並希望銀行不僅提供汽車和房屋抵押貸款，也提供度假傢俱設備等方面的貸款。但若掌握不當，則將助長通貨膨脹。商業週刊文章表示，希望胡溫知道自己是在做甚麼。

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