悲劇一開始已注定 誰是中航油悲劇幕後導演？

2004年12月，在新加坡上市的中國航油因從事投機性石油衍生品交易，導致虧損5.54億美元，向新加坡證券交易所申請停牌，並宣布向當地法院申請破產保護令，成為繼巴林銀行破產以來最大的投機醜聞之一。

而具有諷刺性的是，中航油2003年還以其經營業績獲得中國企業聯合會頒發的「第十屆全國企業管理現代創新成果」一等獎；在以市場機製成熟，監管體系嚴格著稱的新加坡證券市場，中航油也被評為2004年新加坡最具透明度的上市公司。

顯然，這並非是一獨立偶然的事件，現在，是到了對中航油以及上個世紀90年代中期實施的「走出去」戰略進行全面反思的時候了。

誕生之時就已注定

2001年，中航油在新加坡的上市，當時在上市前的路演中，最華麗的包裝是：中國、貿易手臂和浦東三個充滿壟斷色彩的概念。

具體來講，中國概念基因於中國航空油料總公司是中國航油市場的壟斷者，而中航油則是總公司伸向海外的惟一貿易手臂。根據招股說明書的陳述，中航油的母公司在2000年3月即正式下發文件，要求包括參股企業在內的所有下屬公司在未來幾年進口航油必須通過中航油，更進一步，2001年10月，為推動中航油上市，總公司又再次承諾決不撤銷以往的進口安排。

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以上兩點加在一起，就構成一個完整意義上的壟斷經營的預期，中航油在2000年進口航油達到160萬噸，包攬了中航油總公司98%的訂單和全國92%的航油進口市場份額。而相比較而言，中航油的經營能力等因素反而居於次要的地位。

以這種航油進口壟斷為基礎，中航油(新加坡)的運營收入和利潤大幅增長，在1999和2000年的收入增長達到142.8%和132.5%，利潤增長更是在2001年達到174.86%。

中航油推廣的第三個概念「浦東」，主要是指利用上市募集的資金購買浦東國際機場航空油料供應公司33%的股份，同樣體現了中航油所依托的壟斷向國內市場的延伸。

從上世紀90年代國內企業開始大規模到海外上市和融資來看，其目的主要在於籌資擴大生產和建立有效的公司治理制度兩個方面。中航油依賴的是壟斷權，所以它的融資不具備強烈的生產投資動機，尤其是由於國際市場融資成本較高，更不可取。另一方面，中航油在新加坡上市的公司仍以中航油總公司為其絕對控股人，事實上，作為僅以壟斷經營權為經營基石的貿易企業，公司治理的監管機制反而會削弱公眾對企業行政壟斷預期。

由此可見，災難的種子在這一開始就已經埋下。利用這種壟斷承諾，中航油實現了從國際資本市場的融資，但這種融資卻並非起因於本身生產能力的擴張或研發等投資的需要，而是用於獲取資源，以便從事投機業務。而無效的公司治理制度導致企業沒有一個風險控制系統，這樣災難性的結果幾乎是注定的。

來源：《經濟》雜誌 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

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