5．18升值山雨欲來 中國政府博弈喪失先手

　　從5月18日起，中國將在目前 人民幣兌美元、歐元、日元和港元4種外幣的交易基礎上引入8種外幣間的匯率交易。外匯市場交易品種的擴大引發了經濟學家的遐想，高盛就表示中國政府將藉此機會進行匯率體制的改革，甚至還有觀點認為人民幣升值也將在這一天接踵而至。

　　乍看之下「5．１8」升值遐想並非空穴來風，但實際上交易品種擴大和人民幣升值之間本沒有必然的聯繫，甚至可以說是風馬牛不相及。因為新增的美元港元、美元日元、美元英鎊等8種外匯交易品種是國際外匯市場上最主要、最普遍的交易品種，所以「5．１8」擴容本質上是中國外匯市場國際化的必然之舉，是匯率制度改革「基礎設施建設」的重要一步，是人民幣走向有管理浮動的必經之路。相對於這種打基礎的漸進式政策舉措，人民幣升值這種瞬時的匯率水平變化更講究時機的選擇，而很顯然的是，從市場預期和市場行動兩方面看，「5．１8」並不是一個完美的時點。

　　首先，在市場普遍預期人民幣升值的情況下，「5．１8」升值將使中國政府在匯率制度改革中喪失政策主動性。4月23日央行行長周小川在博鰲論壇上「如果海外壓力升高，將會迫使我們加速改革」的言論就讓市場感受到了人民幣升值山雨欲來的氣息，而4月29日短暫的「8.27行情」更是被市場解讀為人民幣升值的信號。緊接著，市場對「5．１8」的爆炒讓升值預期急速膨脹。如果此時人民幣升值真的如期而至，那麼這種「預期的客觀實現」將削弱政策制定者的控制力，使其在博弈中喪失先手。

　　應該說，中國的匯率制度改革是全球矚目的大事，這種制度變遷過程中的風險也是不容小視。一旦中國政府失去了對改革方向、幅度和時機選擇的準確把握，那麼中國經濟和世界經濟都將因此陷入更大的不確定性。2004年諾貝爾經濟學獎獲得者基德蘭德和普雷斯科特精妙的政策博弈模型告訴我們，政策制定者可以通過降低政策透明度而佔有更多的信息優勢，並以此保障政策執行的有效性。所以，只有「5．１8」無故事，人民幣匯率改革才不會被預期所左右，中國政府才能更好地控制改革節奏，化解潛在風險。

　　其次，在國際熱錢再度覬覦人民幣升值之際，「5．１8」升值將面臨較大的投機風險。5月3日，美聯儲第8次加息25個基點，但香港並沒有一如既往地跟風而上，這從某種程度上驗證了國際熱錢返港的猜測。在國際投機勢力再度試圖衝擊人民幣匯率的時候，「5．１8」升值無異於火上澆油，在成全了熱錢的投機慾望同時，也將人民幣推向了懸崖邊緣。貨幣危機理論告訴我們，投機衝擊之下「千里之堤，潰於蟻穴」並非聳人聽聞。一旦人民幣被投機勢力抓住可乘之機，那麼在 「羊群效應」之下人民幣將遭受倍數攻擊，陷於難以自拔的保衛戰。所以，只有「5．１8」無故事，投機勢力才無法興風作浪，人民幣匯率制度改革的安全性才能得以保障。

　　《孫子兵法．計篇》有云：「攻其不備，出其不意」。這也是溫家寶總理3月14日提出的匯率改革總策略。在市場預期和市場行為都以「5．１8」升值為「意」之時，「5．１8」無故事無疑是趨利避害的理性選擇。

中國經營報　　作者為復旦大學國際金融系博士 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

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