經濟脈搏：人民幣升值未必有助於貿易

眼下人們對中國政府採取進一步措施讓人民幣升值的期待日盛一日，但分析師們對此舉能否緩解美國的貿易難題卻越來越質疑了。

實際上，人民幣如果像有些美國政界人士呼籲的那樣大幅升值，很可能會對美國和全球經濟不利。

人民幣匯率問題在下週中國國家主席胡錦濤訪美期間可能成為眾矢之的。有些美國政界人士認為，人民幣被低估是導致美中巨額貿易逆差的主要原因。

Foreign Exchange Analytics的合夥人大衛•吉爾摩(David Gilmore)說，認為人民幣升值10%就能顯著改善美中貿易形勢的想法不切實際。

中國產品的勞動力和原材料成本都低於美國，即使人民幣升值10%，中國出口產品仍具有優勢，美中貿易仍然會是逆差。

分析師們謹慎地指出，如果人民幣升值過快，就會導致許多中國產品的價格迅猛增長，給美國和全球經濟構成通貨膨脹壓力，同時也會抑制中國繼續為美國巨額逆差提供融資的意願。

MG Financial Group的首席貨幣分析師阿什拉夫•拉伊迪(Ashraf Laidi)認為，如果升值幅度超過5-7%，對美國和全球經濟來說就會是一場災難。

象徵性舉動

不過，大部分專家仍然預計本月人民幣政策會有一些調整。拉伊迪估計，中國政府至少會採取某種象徵性的措施，比如允許美元/人民幣交易區間從目前的0.3%擴大到0.6%。

Forex Capital Markets的首席基本面分析師凱西•利安(Kathy Lien)表示，這種先發制人的做法可能會使中國在胡錦濤於4月18日至22日訪美期間免遭布希(Bush)政府官員的大量批評和指責，也有助於確保中國不至於登上美國財政部的匯率操縱國名單。財政部即將向國會呈交這份報告。

去年7月，中國政府讓人民幣升值2.1%，允許人民幣兌一籃子貨幣的每日匯率波動不超過0.3%。這一重大舉措施行至今，人民幣兌美元匯率僅上漲了1.35%。這讓美國政界大為惱火，他們認為人民幣仍被嚴重低估，幅度最高可達40%。

最近，美國不斷施壓，已經促使人民幣兌美元增勢加速，本週一創出了去年7月升值調整後的新高：1美元兌人民幣8.0022元，距關鍵心理價位1美元兌人民幣8元只有咫尺之遙。

Brown Brothers Harriman的貨幣策略部門全球主管馬克•錢德勒(Marc Chandler)說，逐步放寬交易區間對中國來說代價會比較小。

政策「誤導」

其實，更重要的問題是人民幣升值能否消除美中貿易逆差。美國政府的數據顯示，美中貿易逆差2005年激增24%，達到2,016億美元，超過了美國貿易逆差總額的四分之一。

按常識推理，人民幣走強會促使中國消費者購買更多美國生產的商品，同時抬高中國產品在美國市場的價格，這樣就能收窄兩國貿易失衡的幅度了。

BBH的錢德勒說，美國抓住人民幣匯率問題不放是被誤導了。政策制定者應該把重點放在「更大更重要的問題上」，例如加強知識產權保護和提高中國工人的工資等。

斯坦福大學經濟學教授羅納德•麥金農(Ronald McKinnon)和他看法一致，也說美國的政策重點「有誤」。

麥金農說，今天，美國商界迫使人民幣升值與30年前逼迫日圓升值有著驚人地相似之處。

而當年，日本迫於美國壓力允許日圓大幅升值，從1971年的1美元兌360日圓一路飆升，直到1995年4月探至80日圓高點。

麥金農說，但日圓升值非但沒有消除美國對日本的貿易逆差，反而是對日圓繼續升值的預期導致日本股市和資產市場泡沫泛起，日本金融體系動盪不安，將日本拋入了長達十年的通貨緊縮時代，從90年代開始就在零利率的困境下掙扎。

BBH的錢德勒則指出，美國最大的貿易夥伴國加拿大也是一個例子。這幾年加元顯著升值，但美國對加拿大的貿易逆差卻比去年或者五年前更高了。

引火燒身？

有些分析師警告說，人民幣/美元大幅快速升值可能會給美國經濟帶來風險。

MG Financial的拉伊迪說，人民幣升值會削弱中國購買美國國債的興趣，導致美國利率上漲。美國財政部數據顯示，截至1月份，中國投資者共持有2,626億美元的美國國債。

拉伊迪說，這會給本來就在下滑的美國住房市場帶來沈重打擊，進而損及美國經濟以及全球其他地區的經濟形勢。

Gain Capital的貨幣研究部門主管布萊恩•多蘭(Brian Dolan)不無擔憂地指出，人民幣迅速升值會向美國引入重大的通貨膨脹壓力。

但BBH的錢德勒說，通貨膨脹壓力再怎麼大也是很微弱的。

相反，他預言說，如果人民幣在公開市場自由浮動的話，更大的風險可能是押寶人民幣升值的投機資金會相繼撤出，尋找另一個目標。另外，企業會發現匯回利潤變得更容易了，中國日益富裕起來的中產階級也會像其他發展中國家的中產階級一樣，將部分儲蓄投往海外市場。

這樣，「允許人民幣在公開市場自由浮動很可能會導致人民幣貶值。」

操縱者？

上週末，歐盟(European Union)和亞洲國家財政部長在維也納開會時表態，中國的匯率機制應該更靈活一些。

他們的表態緊跟上週五美國財政部副部長亞當斯(Timothy Adams)的聲明。亞當斯說，中國一直「過於謹慎」 ，應該「現在」就行動，允許人民幣幣值具有更大的靈活性。他並未提及財政部是否會在今年春季遞交國會的報告中指控中國操縱匯率。

國會議員已經提起不少議案，如果中國不朝著自由浮動匯率制度前進，就會採取針對中國的懲罰性措施。南卡羅來納州共和黨參議員林賽•格雷厄姆(Lindsey Graham)和紐約州民主黨參議員查爾斯•舒默(Charles Schumer)最近訪問中國後，同意把他們那份最引人注目的議案的投票日期推遲。

MG Financial的拉伊迪說，美國威脅要把中國列為匯率操縱國其實「並無根據」。

他說，中國並沒有操縱匯率。重估人民幣匯率之後，中國已經允許人民幣升值了1%。其實很多國家對本幣/美元匯率都有某種安排。美國對中國最為不滿，是因為中國的外匯儲備全球第一。

BBH的錢德勒說，最近這幾個月中國已經採取了很多措施，例如引入造市商體系，營造允許匯率更加靈活的機構能力和體制。

錢德勒不由問道：釘住匯率制──何況早就不釘了──怎麼就能等同於操縱呢？不論是90年代後期美元堅挺的時候，還是最近5年美元疲軟的時候，人民幣都一直釘住美元。

但Gain Capital的多蘭說，中國不太可能被列為匯率操縱國。

他說，美國大選的壓力越來越大，所以把中國列為匯率操縱國的國內壓力也越來越大。但果真這麼做，可就是一次重大的外交出擊了。他認為，財政部會盡量找到一條出路，不用把中國列為匯率操縱國，維持外交上的平衡祥和。

Wanfeng Zhou

（本文譯自MarketWatch）
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