陶冬：國家在非常時期用非常手段救經濟 能救的只有信心

知名經濟學家陶冬發表最新文章評論，討論各國政 府大規模拯救經濟，是用國家信用支撐住個體信用被玷 污的銀行信用，但這賭注般的行動有可能讓政府機構效 能越來越低，財政赤字膨脹，經濟失去活力，陶冬文中 寫到，拯救民間信心，國家信用某種程度可能也是盲目 信心。

以下是陶冬在博客上發表的最新文章全文： 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

今天的政府，好像是普度眾生的觀世音。經濟哪裡 出問題，政府便飛身扑上，法力無邊、及時萬能。金融 海嘯中面臨滅頂之災的金融企業，被菩薩輕輕地推上岸 ，接下來是汽車業、房地產按揭，估計以後還會有更多 的產業來拜觀音求救。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

政府大規模地拯救銀行業，拉開了國家資本主義時 代的帷幕。政府干預市場不再可恥，政府充當企業大股 東不再可恥，政府動用公幣填補私人企業的賬面虧損不 再可恥，衰退才是可恥的，聽任巨型企業倒閉才是可恥 的。一場經濟危機，不僅改變了財富的數目，更改變了 全世界政府管治的理念和模式。今天的政府，既是裁判 ，又是球員，而且是萬能的球員。

保爾森提出的7000億美元銀行拯救方案，無疑是政 府干預經濟的地標式大手筆。這個方案幫助銀行業的成 效如何，爭議頗多。保爾森方案並沒有封住金融機構巨 額虧損之門，也沒有解決信貸市場資金斷流的困境，在 某種意義上並未達到預期的效果。不過，巨額注資制止 了市場恐慌，紓緩了資金對銀行、投資銀行的擠提，世 界金融體系整體崩潰的風險已明顯下降。

保爾森方案簡單地講，就是用國家信用支撐住個體 信用被玷污的銀行信用。用國家的財稅收入、鑄幣權向 資本擔保：政府不會坐視大銀行破產。這個舉措平復了 市場的恐懼，但是國家信用就真的那麼保險嗎？現代資 本主義是建立在信用擴張基礎之上的，企業、個人均有 借貸，經濟的規模遠大過政府的財富。銀行的運作模式 就是以自身信譽為擔保，通過存款、貸款的時間差、風 險差來賺錢。槓桿借貸是銀行業務的核心，其實沒有一 個政府真正有實力在本國銀行倒閉時，100%賠償銀行負 債（liability）的。

以英國為例，英國近年大力拓展金融業，成為歐洲 的金融中心，金融資產佔到其GDP的9倍（15年前為4倍） 。金融業繁榮，使英國經濟在歐洲一枝獨秀，充滿活力 ，增長附加值頗高。不過金融危機來臨時，英國首當其 沖。政府可能需要7000億英鎊才能徹底消解銀行危機的 影響，這將使英國的債務/GDP比率?升至 120%， 英國國債市場的調整已經開始。

在歐洲，西班牙、葡萄牙的主權信用評級已遭標準 普爾調低，法國的評級也岌岌可危。金融業在歐洲大陸 國家的比重低過英國，但是這些國家的財政底子較弱。 更要命的是，歐盟各國因歐元而要求財政紀律上的一致 性，相當於一個貨幣的屋檐下，住著一群有著不同財政 需要和社會經濟情況的主權國家。這是歐元的先天缺陷 ，好比一群人分別將自己的一隻腳捆在一起，然後向前 跑。筆者認為，歐洲部分國家主權信用所面臨的困難， 將影響市場對歐元的信心。

至於美國，已經擁有超過 9萬億美元的赤字。救銀 行業已經花費或即將花費7000億美元，最終花費可能達 到 1.5萬億美元。歐巴馬的經濟刺激方案需要約7870億 美元，相信最終埋單時應該介乎1.2－1.5萬億美元之間 。換言之，美國估計今年起碼需要發行 2.5萬億美元的 國債，而累積的國家債務到年底預計超過12萬億美元， 山姆大叔在技術上接近破產。每一個美國嬰兒在出生的 一刻便繼承下四萬美元的政府債務，需要納稅償還。

國債的風險在升高，回報卻在下降。央行在瘋狂地 降息，紛紛將政府利率推近零。市場仍對風險充滿恐懼 ，資金滯留在國債市場尋求避險天堂。結果是國債的收 益回報與政府的支付風險不成比例，這一點在美國國債 市場表現得尤為突出。更令人詫異的是，當長期國債利 率由超低水平回升時，美聯儲表示計畫購買債券，力圖 維持目前人為的低利率水平。

政府通過財政政策干預經濟週期變化的力度，是史 無前例的。央行透過非政策利率手段干預市場的做法， 是史無前例的。國家將其所有信用像賭注般押在經濟迅 速恢復上，這不僅是政策上的變化，更是政府理念、執 政思維上的變化。里根革命所帶來的小政府大市場思潮 已經式微，取而代之的是政府干預和國家本位主義。一 夜間，政府官員全部成為凱恩斯的信徒，一個新的思潮 誕生了，國家資本主義誕生了。

不過凱恩斯主義當年的沒落，有其必然性。在上世 紀五、六十年代製造出社會資本主義繁榮之後，政府機 構越來越臃腫低效，財政赤字難以為繼，工會勢力坐大 ，經濟失去活力。

在非常時期，政府動用非常手段拯救經濟、恢覆信 心，其實無可厚非。不過事實證明，凱恩斯主義路線不 僅降低經濟效率，財政上也難持久。國家信用，某種程 度上是信心，也可能是盲目信心。我們所有人都假定國 家有能力今天在這裡灑幾百億，明天在那裡注上千億， 但如果有一個小孩突然叫道："皇帝沒穿衣服......"

(文章僅代表作者個人立場和觀點)

来源:鉅亨網

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