陶冬：庫存重置帶來的訂單回升快要出現了

知名分析師陶冬在其博客發表最新文章指出，全球主要國家出口是在衰退，但還不至於那麼嚴重。當信心危機導致存貨量低到無可再低水平時，重置庫存是自然 的邏輯的結果。而且他相信，由庫存重置帶來的訂單回升快要出現了，從而拉動工業生產，拉動對商品、航運業的需求。

以下是陶冬博客最新文章全文： 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

如果為金融海嘯畫路線圖，市場危機、信貸危機、需求危機，生產/出口危機，可以說是四部曲。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

亞洲的銀行沒有買入大量有毒證券，因此資本受傷 害不大。房地產升幅多不瘋狂也沒有過分瘋狂的住房按揭，因此房價下調空間有限，至少對經濟不存在致命的一擊。消費者借貸槓桿普遍不高，所以受"去槓桿化" 的衝擊也不大。曾幾何時，有人認為亞洲經濟可以與美 國、歐洲脫勾，能夠在金融海嘯中獨善其身。

然而，海嘯還是襲來了。儘管亞洲在銀行、房價、 信貸、衍生金融產品等領域不像歐美那麼狼狽，這個區 域對出口的依賴度卻是全世界最高的。當世界其它國家 受金融風暴衝擊，經濟陷入衰退，就業大幅惡化時，這 些國家的需求自然消失，亞洲的出口訂單也就枯竭了。

今年第一季度，日本出口較一年前暴跌48％，韓國 25％，臺灣34％，中國22%（後兩者為前兩個月），香港、新加坡也跌得很慘烈。亞洲靠出口吃飯的結構性缺陷，被暴露無遺。亞洲無法置身於危機之外，只不過處在 金融海嘯傳導機制的末端。

筆者認為，全球需求衰退還會持續，美國的就業惡化仍在加速，歐洲的勞工市場（尤其在德國、義大利）開始崩潰，這些勢必帶來進一步的消費收縮，進而影響投資決策和銀行信貸質量。從各種意義上，我們都面臨二次世界大戰後最嚴峻的經濟衰退。

不過即使在如此惡劣的宏觀環境下，筆者覺得出口 衰退三○%至四○%是不正常的。美國消費的確在倒退， 但是WalMart的銷售並沒有下降三○%至四○%；商品需求的確轉弱，但是不至於到七○%的散裝貨輪停駛待貨的地步。

信貸收縮，存貨調整，將一個糟糕的情況變成一個 絕望的情況。公司們均信奉現金為王，盡量使用存貨而 輕易不下新訂單。歐美零售商在收到貨之前不支付款項 （收到貨後還要拖延付款），出口商在未收到訂金前不 敢開機器。於是訂單的下降速度遠快過需求的下降，全 世界都在靠存貨運作。信心危機導致訂單斷流，於是貿 易量暴跌。

筆者不敢預測這場信心危機何時結束，不過可以斷 言WalMart開門營業時，它的貨架不能是空的。當信心危 機導致存貨量低到無可再低水平時，重置庫存是自然的 邏輯的結果，畢竟人們還要吃飯穿衣。

也許實體經濟的最壞時刻尚未到來，也許最終需求 仍然疲軟。不過筆者相信，由庫存重置帶來的訂單回升 快要出現了，從而拉動工業生產，拉動對商品、航運業 的需求。非最終需求的反彈，有時也蠻有趣。

来源:鉅亨網

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