陶冬：伯南克的考驗還在後面

知名分析師陶冬在其最新博客文章中指出，伯南克連任美聯儲主席，而橫亙在他面前的有兩大難題：量化寬鬆 和財政赤字。極低的利率環境固然有利經濟復甦，卻對美元造成瀋重壓力，在美元信貸嚴重受損之際，如何防範即時可能爆發的外資出走，都將是伯南克最大的考驗 。

以下是陶冬博客文章全文： 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

2007年初，伯南克接手聯儲主席一職，本以為可以在格林斯潘打造的歌舞昇平的熱汽球上享受一番風光，不料 熱汽球很快就爆掉了。2010年初，伯南克將連任世界第一大央行掌門人，鑽進自己打造的潛水艇，面前是兩大片暗礁，一片叫量化寬鬆，一片叫財政赤字。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

伯南克是研究1929年美國大蕭條的歷史經濟學家。對那段歷史的造詣，幫助了他採取果斷的非常措施，防止了另一場大蕭條的磨難，將世界從百年一遇的金融海嘯中解救出來。

不過，伯南克也許不知道另一組歷史統計資料，自上世 紀50年代聯儲脫離財政部以來，每一任聯儲主席上任第一年都面對了一場挑戰，包括沃爾克一口氣加息八厘，格林斯潘遭遇1987年黑色星期一。一心搭格林斯潘順風車的伯南克，撞上了次貸危機，格林斯潘泡沫由此打上休止符，金融市場幾近崩潰。歷史統計還顯示，聯儲主席在第二任所面臨的經濟挑戰稍微小一點，但是政治阻 力卻大增，許多主席在兩任之後黯然下臺。

然而，這些事情以後再去擔心，伯南克享受了夢境般的一週。8月22日，在懷俄明州的Jackson Hole的央行年會上，伯南克接受了他的同事以及各國央行英雄凱旋般的掌聲，併發表了"衰退似乎過去"的勝利宣言。三天後接受歐巴馬總統提名連任，"他的背景、勇氣和創造力，阻止了大蕭條的重演"。這是所有經濟學家都夢寐以求的榮耀。

其實伯南克與格林斯潘泡沫，有著不少干係。聯儲的超寬鬆貨幣政策，就是在他任聯儲決策層成員時作出的。之後雖然成了教授，他仍強調央行只應盯通貨膨脹目標，反對用貨幣政策來干預資產價格泡沫。他比格林斯潘更堅定地主張維持寬鬆的信貸政策，堅信市場效率和自 我調節能力，伯南克並沒有意識到危機的形成。次貸危 機爆發後，伯南克領導下的聯儲一度對形勢過於樂觀，減息、注入流動性均行動緩慢，政策效果不佳。

轉捩點出在雷曼兄弟倒閉之後，當資金恐慌導致信貸市場斷流，銀行面臨倒閉危機，伯南克做出了殊死的一博，不僅將政策利率降至幾乎為零，而且祭出量化寬鬆政策，通過大手購買國債、准國債、公司債和按揭債，將商業利率大幅推低，並為市場注入迫切需要的資金流動性，成功地避免了金融體制的崩潰。聯儲的量化寬鬆政策，是這場金融危機的分水嶺，伯南克居功至偉，為自 己贏得連任的本錢。

然提名伯南克，歐巴馬有自己的政治、經濟考慮。經濟復甦剛開始，市場信心不穩，留住伯南克有利於投資信心，尤其是目前聯儲在民意調查中僅有30%的支援率（危 機前超過50%），居各聯邦機構之末。此時換上民主黨親 信，隨時可能爆出黨派之爭、公關危機，歐巴馬正在全力推進醫療體制改革，顯然一動不如一靜。

對於連任的伯南克，儘管金融危機已大體成為過去，新 的更大的挑戰才剛剛開始。量化寬鬆政策的退出，已提 上議事日程，聯儲必須兼顧通縮與通脹兩條戰線。低利 率必須盡量長久地維持下去，以保障經濟順利復甦。超 寬鬆的貨幣環境又必須在通脹蔓延之前及時改變。這是 在懸崖間的鋼索上行走，容不得失誤。退出量化寬鬆， 既沒有理論指導，也沒有成功的經驗。

筆者認為，政治必然成為美國貨幣政策正常化的制肘。 危機時儘管形勢險惡急迫，至少所有人均齊心協力。危 機一旦緩解，國會和白宮自然希望貨幣政策仍多作配合 ，此時的伯南克不僅要有經濟學的頭腦，更要有政治家 的手腕。

美國政府天文數額的財政赤字，在很大程度上牽制了聯 儲的行動空間。財政部在以每年近2萬億美元的速度在發 債，但是目前的超低利率影響著民間資金、海外資金的 參與興趣，聯儲大手購入國債是目前維持國債市場秩序 的鎮海神針，甚至是唯一支援。

超低的利率環境有利於美國經濟復甦，但是給美元匯率 帶來瀋重的壓力，美元與一攬子貨幣的匯率已跌至歷史 新低點。在美元信貸嚴重受損之刻，防範隨時可能觸爆 發的外資出走，頗考聯儲的功力。

面對棘手的的經濟困境和上升中的政治壓力，伯南克自 有對策。在接受總統的連任提名之後，放假去了。

来源:鉅亨網

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