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股市和宏觀經濟狗與主人

作者：吳智鋼發表：2010-04-29 14:46

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股市

有經濟學家把股市和宏觀經濟的關係比作狗與主人的關係，狗有時候跑得比主人快一些，有時候又落在了主人的後面，但它總是圍繞著主人轉，總是在主人的身邊。

我覺得這個比喻十分生動有趣，而我也認為，股市和宏觀經濟的關係的確應該如此，股市走勢應該和宏觀經濟趨同，而股市的反應應該比較靈敏，因而它也應該常常會跑在前邊，或者暫時落在後面。但是，看看A股市場，情況卻不像如此。

今年一季度，我國宏觀經濟增長強勁，據國家統計局初步核算，一季度國內生產總值（GDP）80577億元，同比增長11.9%，比去年同期加快5.7個百分點。居民消費價格指數（CPI）上漲2.2%，工業品出廠價格（PPI）同比上漲5.2%。當然，今年一季度經濟的大幅增長，有去年同期基數低的因素，但很明顯的是，我國經濟刺激計畫開始逐步見效。我國經濟復甦的趨勢十分明朗，儘管當前政府對房地產行業的調控可能使經濟增長受到一定的影響——畢竟房地產行業牽動的其他行業還是不少的；但由於此輪房地產調控的針對性十分強，明說就是針對高房價的，政府是要讓房價低下頭，而不是要使整個房地產行業萎縮下去，加強廉租房和經適房的建設以及農村城鎮化的進程，都將使房地產行業保持一定的繁榮。由此看，中國宏觀經濟向好的態勢不會因此而改變。近日，有國際機構預測中國今年全年的GDP增長率為10%。

可是，當我國宏觀經濟強勢增長的同時，A股市場卻進入了疲軟的狀態，在一季度GDP增長11.9%的同時，一季度上證指數卻下跌了5.13%，深證成指下跌了8.8%。而進入4月份以來，上述兩個指數跌幅比一季度還大，今年以來，上述兩個指數均已下跌了超過10%。

很明顯，A股市場和中國宏觀經濟的發展趨勢存在著背馳現象。這時候，狗已經在亂跑，主人已經找不到狗了。這不是一個正常的現象。證券市場應該是宏觀經濟的「晴雨表」，應該能夠反映宏觀經濟的發展方向。當宏觀經濟陽光明媚的時候，證券市場至少不應該颳風暴雨。

也許有人說，今年一季度的情況恐怕時間太短，說明不了問題。在這一季度裡，狗暫時落在了主人的後面。那麼，我們看長時間一點。從A股市場開始運作的1991年至全球金融危機發生前的2006年的15年間，中國宏觀經濟進入一個高速增長的階段，平均每年增長速度約為9.8%，尤其是2000年至2006年，中國經濟平均年增長速度超過了10%，按簡單的計算我們可以知道，在這15年間，中國經濟總量增加了約兩倍。然而，與此同時，A股市場的表現卻相對疲軟，在此期間，A股市場下跌的時間多於上漲的時間。也許有人要說，過去A股市場是受到了制度缺陷的限制，例如股權分置的存在、上市公司治理不健全、信息披露不完善、中介機構運作不完善等等。但自2006年以來，經過了股權分置改革、上市公司法人治理等一系列的改革之後，應該說，A股市場的制度建設取得了長足的進步，證券市場的制度化、規範化和市場化基本確立。今年以來，又推出了融資融券試點和股指期貨，使A股市場更加完善。但是，為什麼目前仍然會出現股市走勢和宏觀經濟背馳的現象呢？

筆者認為，以前A股市場不能成為我國宏觀經濟的「晴雨表」是由於制度缺陷所致，而現在股市走勢與宏觀經濟背馳，狗已經離開了主人的身邊，這也是因制度不匹配所導致。目前A股市場在股市供應方面，講究「市場化」，新股不斷上市，新股發行漫天要價，一些每股淨資產只有幾毛錢的國企股，居然可以以1元面值發行，而且發行價還要高於面值幾倍乃至十幾倍，可以說，這種「市場化」已經到了「原教旨主義」的地步。但是，反觀在資金供應方面呢，卻諸多限制，禁止銀行資金進入股市，禁止國企資金進入股市，社保資金進入股市也諸多限制。雖然，由於去年銀行大量放貸以配合經濟刺激計畫，目前社會上流動資金並不緊缺，乃至於央行需要逐步收縮流動性，但是，有了這個禁止那個禁止之後，能夠光明正大地進入股市的資金仍然捉襟見肘，市盈率僅十二三倍的銀行股長時間漲不起來就是一個例證。

在新股供應完全「市場化」的時候，對資金供應卻諸多限制，這就是制度的不匹配。這種不匹配的制度如果得不到糾正的話，那麼，股市走勢與宏觀經濟相背馳、狗遠離主人的現象就將長期存在。

来源:證券時報

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