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債券危機只可能在新興市場爆發

作者：葉檀發表：2011-01-25 14:41

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債券

我們替美國市政債操心，替歐債危機操心，現在最好操心一下我們自己。

發達國家處於債券泡沫之中，美國知名分析師惠特尼指出，由於市政債泡沫崩潰，美國將有上百個城市破產。但是，美國不會讓債券泡沫崩潰，也不可能崩潰，任何擁有貨幣主導權的國家都不會出現崩潰。

不能不承認，歐美國家2010年~2011年處於債券泡沫之中。2010年，美國財政部發行了2.307萬億美元的票據、債券和通脹保值債券，創下有史以來的最高記錄，國債填補逾1萬億美元的預算赤字。與此同時，水浸銀根的流動性使大部分債券的收益率處在歷史最低水平，這是債券發行者的黃金時代，大量以低利率發行債券。

市政債與企業債同樣如此。2009年~2010年，美國企業債券的發行規模連續兩年超過了1萬億美元，目前美國市政債超過3兆億美元。今年1月4日，通用電氣金融服務公司分四部分發售了60億美元公司債，創下11個月來美國公司債發售市場上規模最大的一樁交易。而巴菲特的伯克希爾哈撒韋財務公司於當地時間3日上午公布分三批發行15億美元高級無擔保公司債，其中包括3年期固息和浮息債券，以及10年期固息債券。

美國投資者對於通脹的擔憂正在上升。美國發行的通脹保值債券TIPS，目前5年期收益率為負數，可見通脹擔憂氣氛濃重，市場投資者堅信通脹將在未來5年內重現，因而更願意接受短期投資行為。

為了適應市場的風險擔憂心理，美國企業開始發行浮動利率債券，伯克希爾哈撒韋財務公司、通用電氣和美國大都會集團，以浮動利率債務為投資者提供抵禦通脹的方法。與同期美國國債利息相比，這些債券的收益僅高出0.6%。但是，一旦通脹回歸，浮動利息隨價格上浮，將增加投資者收益。

有意思的是，美國企業相信，為了經濟發展政府不可能提高債券利率，所以發行浮動利率債券；而市場投資者顯然認為，通脹上升流動性過剩，美國的債券收益率必然上升。市場證明了投資者的擔憂，美國基準的10年期國債收益率上升，1月7日，美國主要分析師上調對指標國債收益率預估，18家初級交易商中的17家的預估中值為：到今年第二季結束時指標10年期美國國債收益率將從目前接近3.33%的水平攀升至3.50%。而去年12月14日進行的一次類似調查對同期收益率的預測中值為3.35%，12月3日時的預測中值為3%。因對美國經濟增長的預期升溫。

事實上，不僅美國，歐元區的通脹風險也在上升。歐元區去年12月消費者物價指數同比增長2.2%，超出歐盟委員會此前指定的2%的目標線。歐元區CPI從上月的1.9%突躍至2.2%，遠超市場預期。

從個人信用風險轉化成國家、地方債務、企業債信用風險，歐美的債券信用市場是否會崩潰？不會。歐美將風險轉嫁給新興經濟體。首先，歐美經濟復甦，美國主要數據走強，而德國去年的經濟增速高達3.6%。

本輪通脹威脅最早始於澳大利亞、拉美、印度、越南、印尼等國，印度CPI已經達到9%，不得不大幅加息。2010年11月3日，世界銀行發布最新《中國經濟季報》認為，受食品價格上漲推動，通脹率在一段時間內可能保持在高於3%的目標水平。《季報》主要作者高路易稱：「新興市場國家在發展過程中存在一定的通脹很正常，3%、4%、5%是可以接受的。」《季報》沒有告訴我們的是，2010年歐美的新興市場債券發行佔據全年債券發行第二，歐美市場水浸銀根加劇了新興市場的泡沫危機。

新興市場抗擊熱錢，巴西央行限制外匯市場上日益活躍的投機活動，如果在當地經營的銀行機構在外匯市場上建立超過30億美元的空頭頭寸，就必須將相當於其頭寸額度60%的資金存入央行，且沒有任何利息收入。

新興市場的扼制是及時的，但未必有效，印尼等國企業借入大量外債，1997年東南亞金融危機之前的情況重演，而我國房地產等企業在升值壓力下開始借入大量外債，是危機的第一步。

歐美有定價權，債券泡沫不會崩潰，如果崩潰將從不斷借貸的新興市場開始。請不要忘記，中國的短期外債在增加，地方政府隱性債務高達10萬億元人民幣，而且投資熱仍在繼續。雖然中國還有足夠的家底，但短期外債增加與升值同時出現，是危險的信號。

来源:每日經濟新聞

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