中國增長可能減速
當市場將所有的注意力全部放在中國的通貨膨脹上時,增長風險已在悄然上升。目前尚未有統計數據予以全面證實,不過種種跡象表明經濟增速下滑可能已經出現。
在金融領域,隨著存款準備金率不斷創出新高,銀行為維持75%的存貸比而不斷收縮借貸戰線,部分企業資金壓力大增。最近傳出不少企業拖欠電費水費,最新的應收賬款數額較去年同期上升24.6%。溫州地下錢莊的放款利率暴漲到接近每月4%,沿海地區標會倒閉情況也比較嚴重。對於中小企業、出口企業,資金困難並非來自較高的資金成本,而是根本很難借到錢。
繼北京之後,可能有十個以上的城市,陸續推出行政手段限制汽車購買,以此來紓緩交通堵塞壓力。北京市今年推出限車令的第一、二個月,汽車銷售量下跌八成。汽車,是中國最大的單一零售商品。
不少沿海城市響應國務院的「新國八條」,打壓房市,住宅成交量應聲大幅下降。目前尚未接到商家的負面反饋,不過房產成交下降後,家用電器與傢俱銷售下滑幾乎是不可避免的,室內裝修及房屋中介的慘況在個別城市也已經浮現。
美歐的出口訂單看來並不差,不過上游產品如棉紗、鋼材的庫存卻下降得很慢。筆者認為,成本上漲及農民工供應不穩定,使出口廠家減少接單,出口的回暖可能比想像得弱。
港口吞吐量、旅客飛行量、用電量等經濟晴雨表的數據,仍有正增長,但是增速卻比去年明顯下滑。在基建領域,除了地方政府的基建投資已大幅放緩外,核電站、高鐵建設也出現了停工局面。
三月份PMI(採購經理人指數)較上月上漲了1.2基點。有分析員認為中國經濟在加速,筆者不以為然。在過完農曆新年後,工廠重新開工、工地重新建設,三月份PMI一定高過二月。在過去六年中,三月份PMI平均比二月份高過3.5個基點,而這次僅增1.2個基點。而且新訂單增加落後過生產,部分經濟增長來自補庫存。
事實上,今年的PMI是過去六年來三月份比二月加速最慢的一次;從PMI的絕對值看,也屬同月歷史上第二差(僅好過金融海嘯後的二○○九年三月)。中國經濟在三月份本應出現的加速,不過從多種角度看在今年並不理想。
今年第一季度,中國經濟同比增長為9.7%,好過預期,不過很大程度上功勞應歸於基數效應。在統計學上更合理的環比增長折年率,第一季度為8.7%,其實已經較上季的10%大幅回落。這個的背後筆者認為有兩個原因,1)量化收縮帶來的流動性分布不均衡,中小企業的受害程度被低估,2)消費並未因工資上漲而出現跳漲,來抵消投資的放緩。當然經常項目順差減少,也是GDP減速的一個因素。
筆者並不對中國經濟全面悲觀,也不認為雷曼倒閉後經濟全面萎縮的一幕會重演。目前筆者甚至不會因此下調中國經濟增長的預測,不過相信現在已有足夠多的徵兆,需要提出中國增長可能減速的警告。投資放緩,世人皆知,可是目前偏軟的主要來自消費,這是一個意外。
如果今年下半年,通脹高燒不退,增長滑落乍現,政府的「政策兩難」會更難。
来源:國際財經時報
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