何時才能擺脫擴容恐懼

據說，美國在過去20年中，機動車增加了73%，但因交通事故造成的死亡人數卻下降了27%，說明，隨著汽車數量的增加，人們的駕車規範與安全意識都得到了提升。但中國自1987年以來交通事故的死亡率一直居世界之首，其中80%是駕駛員違章引起的，儘管中國汽車的保有量佔全球7.5%，世界第二，但交通事故死亡率則佔到20%。說明車多了，但人們的規範意識和安全理念沒有同步提升。中國股市市值也是世界第二，但作為中國的投資者，擔驚受怕地經歷了20多年的股市擴容過程，至今恐懼擴容，因為中國股市成為全球市值第二大市場，基本上是下跌式擴容來實現的，投資者虧損比例，也應該是全球居前。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

回顧A股20多年的歷史，發展速度之快，確實走過了西方國家200年的資本市場成長過程。市場擴容對於一個成熟市場來說，並不會引起投資者恐慌或成為市場下跌的誘因。例如，同樣的超大盤國企股，到A股上市往往引發市場下跌，而到H股上市卻給投資者帶來了豐厚回報——過去10年國企指數漲幅超過5倍以上，原因在於H股市場的投資者是成熟的投資者，對上市公司紅利回報有很高的要求，如在A股市場最低迷的2004-2005年，A股央企的分紅率不足10%，而H股上市的央企分紅率則在40%左右。A股市場不少投資者把股票看成籌碼來炒作，故供求關係、稀缺度等決定股價高低，一旦某些稀缺板塊的股票大量供給，則股價出現暴跌，如2009年10月推出創業板時，市盈率都非常高，如今不僅擴容規模加大，且面臨大股東解禁壓力，故最近創業板下跌幅度驚人。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

每年發改委都會出年度《深化經濟體制改革重點工作意見》，並經國務院批准。去年關於資本市場方面的重點工作是「推進場外交易市場建設，研究建立國際板市場，進一步完善多層次資本市場體系。」為此，不少投行都紛紛設立新三板和國際板小組，但由於市場疲弱，尤其是投資者對國際板的牴觸情緒非常大，這兩個板最終都沒有推出。但從未來看，A股市場還將繼續大規模擴容，這不僅因為國際板和新三板終將推出，而且目前符合上市條件的公司也越來越多，故今後10年內上市公司總數增加50%也完全有可能。因此，期望市場擴容規模縮小並不現實。但要讓投資者不再擔憂市場擴容，恐怕要等到普遍的投資理念與成熟市場比較一致的時候。從目前A股與其對應的H股的股價水平比較看，除了10多隻A股價低於其H股（主要是金融、鋼鐵等大市值股票），大部分A股股價均高於其H股，其中溢價率最高的達到78%。這意味著A股的估值水平較之H股仍屬偏高，也說明未來仍然面臨各大板塊估值結構調整的壓力。

關於股市的估值回歸合理的趨勢判斷，在過去20多年中已經多次被提及，尤其是當股價下跌的時候，總有人會預言「投機時代結束了，接下來進入價值投資時代。」但事後發現，股市還會出現投機潮，很多股票被炒得估值水平高得離譜，於是再次引發市場擴容，股市下跌。所以，今後市場還是會出現瘋狂投機的時候，不過，就市盈率的走勢而言，一波低於一波的趨勢還是明顯的，說明隨市場容量的擴大，股票的內在價值還是越來越被重視。也就是市場在走向規範和成熟。

因此，中國投資者對股市擴容的恐懼，不會很快消失，但也不會一直持續到規模的頂峰。隨著中國資本市場的開放，投資者會逐步忽略擴容的影響。比如，1994-1995年國債期貨對股市的負面影響應該是致命的，而如今，當證監會準備研究推出國債期貨時，市場已經不這麼在意了。但願中國的交通事故會最終會隨著汽車保有量的上升而下降，同樣，也祝願中國股市隨著擴容規模增加，投資者的收益能提升。

来源:上海證券報

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