超預期才是決定股市的趨勢性因素

海通證券首席經濟學家李迅雷4月19日在其微博客中表示，超預期才是決定股市的趨勢性因素。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

李迅雷表示，研究股市趨勢和股價波動的人實在太多，之所以沒有人的預言能夠百發百中，在於影響股價的因素實在太多。因此，投資者其實不必對所謂投資分析的權威人士言聽計從。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

李迅雷認為，最近有不少經濟學家或職業投資者看空市場，理由是經濟下行，上市公司盈利下降。但這看似無可爭辯的下跌理由，卻經不起推敲。「經濟下行的預期早在去年第一季度就有了，到了第三季度基本成為市場共識，而經濟下行必然帶來上市公司盈利下降，這些都在預期之內，且由此導致了去年中國股市成為全球下跌幅度最大的市場之一。」李迅雷說：「當然，市場低迷至今的估值水平，是否已經充分反映了市場預期，是永遠扯不清的話題；但把已知事件作為判斷市場下一步走勢的主要依據，則無論如何是講不通的，就連大學教科書裡都說，股市是經濟的晴雨表，經濟發展趨勢會滯後股市約6-18個月。因此，把經濟好壞作為判斷股市走勢的依據，那就是本末倒置，經濟成為股市的晴雨表了。」

李迅雷表示，若把股指與GDP增速之間作相關性分析，發現彼此的關聯度不大，原因在於股市只有20多年歷史，經歷了擴容、全流通、制度變化等初創階段，投資理念回歸理性需要有一個漫長過程，決定股市走勢的主要是估值回歸的進度，而經濟走勢對股市起落的影響不大。故過去10年名義GDP創造從9萬多億變成了47萬億，整整5倍的擴張，而股市卻沒有同等幅度上漲，市盈率卻反而從2001年時的50多倍變成了如今的10多倍，整整縮小了5倍，可見，20多年的股市一直在磕磕碰碰中尋求合理的估值架構，但至今仍未完成。

李迅雷說，若把股指與經濟政策做相關性分析，則相關性較高。「如1996年5月的首次減息，標誌著貨幣政策的放鬆，引發一輪大牛市；又如，1999年美國網路股的崛起，也使得中國在經濟政策上鼓勵‘新經濟’發展，股市創下2245點新高；再如，2008年末為應對次貸危機，推出4萬億投資計畫，也讓股市出現強勁反彈。」李迅雷舉例說：「股市對政策的相關性和敏感性高，說明政策是影響股市‘超預期’因素，因為有關政策出臺的時間、舉措和強度，都是很難預料。如05年末開始的股權分置改革，誰能預料最終的方案是什麼？因為從01年開始提出的各種方案都導致了股市下跌。」

李迅雷認為，超預期因素可分為兩種，一種是內部因素，如中國經濟增速超預期，上市公司盈利超預期，或投資者行為超預期；另一種是外部因素，如貨幣政策、國際經濟局勢、地緣政治等超預期的變化。正是因為這些都屬於超預期的因素，所以難以預測。反過來看，如果這些因素容易預測，則要麼它們已經提前反映在股價變化上了，要麼股市就沒人玩了。

「當然，對歷史現象的歸納並從中尋找出規律，已經成為主流的預測方法。從某種意義上說，就是要預測超預期事件發生的概率，於是就有了經濟週期理論和股市的波浪理論。若從這個角度看，經濟回落對股市而言，未必不是一件好事：工業增加值增速回落、CPI回落、融資需求減少、市場利率回落、房價下跌、實物類金融資產去泡沫、貨幣政策預期放鬆，等等，這或許表明投資股市佳機的臨近，但如果經濟下行超預期，政策延緩出臺，則市場下跌就會進一步延續下去，而這一邏輯的演繹過程，與‘經濟回落股市將繼續下跌’的邏輯相比，應該更符合《投資學》教科書的相關原理。」李迅雷說。

来源:東方財富網

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