降息難降經濟之憂(圖)

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經濟萎靡之下，繼澳大利亞央行本週降息後，中國央行也加入了寬鬆大潮。在新一輪不是刺激的刺激欲蓋彌彰之際，又一輪非對稱的對稱降息卻姍姍而至。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

降息已在市場預計之中，不過形式卻有些出人意料。此前市場普遍預計會出現降低貸款而不降低存款利率的非對稱降息。不過，本次降息卻以對稱形式出現：金融機構一年期存款基準利率下調0.25個百分點，一年期貸款基準利率下調0.25個百分點，其他利率相應調整。

與此同時，中國央行允許金融機構存款利率浮動區間的上限調整為基準利率的1.1倍，將金融機構貸款利率浮動區間的下限調整為基準利率的0.8倍，而以往存款利率無浮動，貸款利率浮動區間的下限為基準利率的0.9倍。由此可見，本次降息突破了以往存款利率不允許有浮動區間的侷限，這是一個利率市場化重啟的積極信號。

事實上，在當前信貸需求趨於萎靡，銀行業競爭之下，這一舉措很可能使銀行積極下調貸款利率而上調存款利率，這不僅擠壓銀行的盈利空間，也變相使得本次降息具有鮮明「非對稱」特點。

回顧歷史，本次降息是2008年12月以來首度降息，其首要政策含義自然是呼應此前溫家寶總理「穩增長」之說。降息一出，四下歡騰，天下苦資金緊張久矣，滿盤慘綠的A股市場又重新引發想像。

問題在於，單純降息，能否解決當下經濟困境？筆者認為很難。中國經濟形勢不容樂觀，未來可能進一步走低。今年第一季度GDP增長僅為8.1%，創下三年新低，而近期的經濟數據都不盡如人意，5月PMI更是大幅低於4月。

中國股市往往被詬病脫離實體經濟，但事實上股市的先驅指標意義不容小覷。經濟下行之際，往往意味著政策的寬鬆，因此股市往往並不隨之同步探底；但是本輪週期中，此前過緊的政策並未有隨著經濟形勢的變化而調整，近期股市的持續低迷不振，交通銀行、華夏銀行等銀行股甚至出現「破淨」等現象，事實上告訴我們一個樸素的道理：政策的調整步伐慢於經濟形勢的惡化。

進一步看，本次降息，距離上次降低存款準備金不過20餘天，如果此前貨幣政策更有前瞻性，不至於信貸畸形之緊，經濟下滑如此劇烈，當前也不必如此急切被動，未來的進一步寬鬆可以期待。

更為微觀地考察，降息也未能根本解決信貸過緊問題。在以往嚴厲的信貸控制措施之下，銀行價格信號已經不能完全體現真實信貸價格；降息與否是價格因素，比起信貸價格偏低更重要的問題在於信貸管制偏緊，使得無數民企無緣銀行信貸，遑論討價還價。

簡單而言，對於真正能夠帶動經濟的民營企業而言，目前「量」的問題比「價」更緊要，也就是擴大信貸量比起減息更為緊要。如果民營企業能夠獲得更多的正規金融服務，它們實際上是可以承受比目前官方利率更高的利率成本：無論如何，目前官方利率遠低於信貸影子價格，也遠低於民間金融市場的黑市價格——是源於無法獲得正規金融服務，民營企業才被迫尋求黑市金融服務。

與之相反，目前壟斷了絕大部分正規信貸服務的國有企業、地方政府，對價格壓力要敏感得多，換而言之，他們也是降息的最大受益方。由此可見，本次如此特別方式的降息，自然也是政策組合拳的權衡結果，但其難以撼動當前信貸格局的失衡因素，不能指望減息能夠實體為經濟注入「強心針」。

目前一方面中國長期處於負利率情況，另一方面又處於宏觀經濟下行週期，降息難免利弊並存，也不可能是一勞永逸的解決方案。未來貨幣政策應該如何走？首先還是應該解決信貸「量」的問題，譬如存款準備金應該繼續一降再降；至於財政政策，除了常規的刺激計畫之外，更應該考慮總體性減稅，如何藉助危機推進全局性改革，應該成為決策者的首要考慮。

来源:金融時報

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