陶冬：歐洲救市加招

六月二十九日對於風險資產，是一個大逆轉的一天。歐盟峰會在幫助西意發債成本上做出比市場預期更多的承諾。兩國國債利率應聲下挫，歐元反彈1.7%，為八個月來最大的單日升值，美元回軟。風險指數VIX一日內跌12%至17.3（月初時為27），資金流出美德國債避險天堂，股市、商品、能源、黃金。農產品在上週五比翼齊飛，一掃上週前四日積下的晦氣，也將六月份的表現做漂亮了許多。

歐盟領袖在14小時的馬拉松談判之後，推出增長協議，允許歐洲穩定機制（ESM）直接救銀行，並撤除公共資金在歐豬債上的優先償還資格。德國在一系列的立場上做出了罕見的讓步。這些新的措施在短期內，有利於穩定義大利、西班牙的國債利率，可以舒緩歐債危機的壓力。筆者一直認為，歐債危機以脈衝形式表現恐慌。此次峰會的結果，應該可以將市場由極度恐慌中拉出來，不過危機不會就此結束。西班牙銀行的無底洞還不知怎麼填，義大利的結構性改革困難重重，希臘有了執政聯盟不代表有能力解決財政失衡。歐洲的銀行聯盟尚未見決定性成果，共同債券仍遭德國堅拒。歐洲避免了一個即時的危機爆發，但是炸彈尚未被拆除。

市場的焦點，相信會從歐債危機轉向增長與央行。歐洲央行本月例會時，應該會出新招，美國的QE3也未死亡。不過增長的困境依然存在，威脅著企業盈利和消費需求。

本週焦點：歐洲央行、PMI和非農就業。週一美國ISM 51.5 vs 53.5，歐洲44.8 vs 45.1。週四預計歐洲央行將再貼現利率下調25點至0.75%；英格蘭銀行政策利率不變，量化寬鬆額度再加750億英鎊。週五美國六月非農就業，預計100K vs上期的69K，失業率維持在8.2%。