作為華南一家中型券商資產管理部門的負責人，餘力（化名）認為，2012年以銀證合作為代表的定向資產管理業務的火爆大大超出了他的預期。
「從2012 年二季度開始，券商資管規模便出現了爆發性的增長，主要得益於銀證合作的票據轉讓類定向資產管理業務的興起。」
最新統計數據顯示，截至2012年12月初，券商資管規模已突破萬億元大關，達到1.2 萬億元。其中，定向資管規模更是大舉超過1 萬億元之巨，貢獻了超過八成的市場份額。相比之下，同期集合理財產品規模為1,900億元，專項資產管理規模僅為100億元。
而在2011年全年，券商資產管理的規模僅為2,819億元。短短不到一年的時間裏，券商資管規模同比激增近萬億元，同比激增達3.26倍。
對此，餘力直言，銀證合作井噴式發展的背後，在於契合了銀行和券商雙方之間的利益。「對於銀行來說，通過銀證合作有效規避了對理財資金運用的監管限制。銀證模式的基本運作方式與銀信合作類似，銀行將理財資金以定向資產管理的方式委託給券商資管，從而規避了監管部門對理財資金運用的限制。由此，可以將銀行信貸規模由表內轉移至表外。」餘力稱。
證監會鼓勵券商創新致監管放鬆
此前，在銀信合作受限之後，銀行如果要將理財資金直接用於融資，只能通過發放委託貸款或購買金融資產交易所信貸資產的方式，且在行業上存在種種限制。
「當然，資管規模飆升的前提條件還在於監管放鬆。2012年下半年以來，證監會鼓勵券商創新，放鬆了各項業務的審批限制，使得銀證合作業務得以順利開展。」餘力表示。「對券商來說，低迷的市場使得傳統的經紀和承銷業務收入大幅下滑，我們也迫切需要開拓新的收入來源。」
對此，中銀國際研究員尹勁樺直言，如今的銀證合作就是之前銀信合作的替代品。在銀信合作受限之後，銀證合作的模式便應運而生。可以說，國內影子銀行圍繞監管與規避監管的「博弈」仍在持續。
不過，餘力也坦言，「在銀證合作業務上，券商並不佔據主動。很大程度上只是相當於扮演了一個通道的角色，我們既不負責銷售，也不負責設計產品，只是銀行一個的‘影子’而已。」
而且，讓餘力感覺忐忑不安的是，銀證合作火爆的背後說不定哪天也會重蹈銀信合作覆轍。
「儘管證監會鼓勵券商資產管理創新，但是，與銀行合作的通道業務如今卻隨時面臨被叫停的風險。」
此前，央行已於去年7月下發《加強票據業務管理的若干規定（徵求意見稿）》，其中規定「紙質商業匯票貼現後，持票銀行只能將票據轉讓給其他銀行、財務公司或中國人民銀行」，原擬於2013年1月1日起實施。
這意味著，從法律主體來看，證券公司和信託公司均不得成為票據資產的受讓主體。因此，如果銀證合作不披上新的創新「外衣」的話，屆時，銀證合作為銀行轉移票據資產的渠道或將被封堵。
「當然，只要沒有接到監管部門通知，銀證合作的通道業務還是會繼續做下去。」餘力如是說。
券商資管成轉移信貸主渠道
如今，在銀信合作表外資產入表、票據保證金繳納存款準備金、同業代付計入風險資產及計提撥備的情況下，銀證合作已成為當前銀行將表內信貸類資產轉移至表外的主要通道。
隨著證監會於去年10月出台資產管理新規以後，券商定向資產管理業務在「銀證」、「銀證信」合作領域得到了更為廣闊的發展。券商的資管產品線可以覆蓋所有可能的投資領域，包括所有的金融產品及實業領域。特別是針對單一客戶的定向資產管理業務，則完全放開其投資範圍，這與信託公司單一信託的投資範圍已無區別。
「對於銀行來說，儘管理論上銀證合作只能購買票據的受益權，而不能採取買斷方式，但實際操作中往往存在灰色地帶，使得銀行能藉此將信貸規模由表內轉移至表外。」尹勁樺稱。
據餘力介紹，目前，券商開展的創新性定向資產管理業務中，SOT類、票據類、特定收益權類等三類定向資產管理業務均可以實現將銀行貸款資產從表內轉至表外。
特別是由券商資管產品買斷銀行的票據資產或信用證的業務，已成為了最主要的模式之一。在該模式下，銀行通過發行理財產品募集資金（表外資金），然後委託證券公司資產管理部門管理部分理財資金，資金仍託管在銀行；在簽署定向理財協議之後，要求證券公司資管部門用這筆理財資金直接買斷銀行已經貼現的票據（表內資產），從而達到票據資產轉移到表外的目的。同時，票據資產仍委託給銀行進行管理，銀行收取一定的託管費用。作為回報，銀行將向券商支付一定的財務費用。就定向資產管理計畫的期限來講，票據距離到期期限通常都在6個月以內。
至於特定收益權類定向資產管理業務，餘力稱，就是由證券公司接受委託人的委託，投資於特定項目收益權，項目收益權人到期回購特定項目收益權後，證券公司將回購價款分配給委託人的定向資產管理業務。其優勢在於，可以實現銀行貸款的表外發放，而無需藉助信託通道，從而實現對項目的直接投資。
不過，餘力也表示，由於大家都在沖規模，現在銀證合作的通道業務也在大打價格戰。以前是銀行找券商，現在反過來卻是券商去找銀行。而且，通道費率也已由最初的千分之三降至萬分之五的水平，部分券商甚至可以接受低至萬分之二的通道費率。
