中國資本雙向流動加劇 央行續筑高牆對招(圖)

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面對境外一浪高過一浪的量化寬鬆推動而來的洪流巨浪流動性，中國不想被資金潮淹沒失去貨幣政策獨立性的的話選項有限，只能繼續筑高牆。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

日本央行上週四寬鬆火力全開孤注一擲,祭出全球最強勢的貨幣刺激舉措。短期內在全球量化寬鬆的狂風暴雨中，中國穩中見升的經濟基本面和跨境利差誘因，人民幣勢將成為跨境資本的避風港灣。

市場人士大致勾勒出中國今年資金流向的情景為，資金流向存在雙向流動的可能性。受主要經濟體量化寬鬆政策影響，短期內資金將延續去年底今年初的流入狀態；但下半年國內外復甦對比情況可能生變，或使得資金轉而撤出。

中國央行被迫維持資本管製成為不得不的選擇。為了維持利率匯率穩定將加大數量型貨幣政策的干預力度，以化解跨境資本流動衝擊。

「中國的金融體系很脆弱，經濟結構剛性較強，極易受到資本外逃的衝擊。」中國社科院學部委員余永定近日撰文說。他並分析，另一個需要放緩資本的原因則是中國仍在進行經濟改革，產權定義仍不明晰，資本自由跨境流動引發更多社會問題。

外管局在2012年國際收支報告中分析道，今年國內外經濟和金融運行企穩，將有利於穩定中國的外部需求，吸引長期資本流入。「主要發達經濟體繼續實施量化寬鬆貨幣政策，境內外正利差將刺激套利資本流入我國。」

但其筆鋒一轉又寫道，「另一方面...不確定、不穩定因素較多, 將加劇我國跨境資本流動波動，甚至不排除引發階段性的資本集中流出。」這些風險包括國內外經濟復甦出現反覆、發達國家宏觀經濟政策轉向、主權債務問題惡化或地緣政治衝突激化等。

其數據顯示，去年前三季度，境內機構和個人持匯和購匯意願增強,跨境資金偏流出壓力。第四季度，國內外經濟金融形勢逐漸企穩，人民幣匯率重拾升勢，中國又再現較大的資本回流壓力。

招商證券宏觀經濟研究主管謝亞軒分析說，在外部寬鬆的貨幣環境下，短期內資本流入壓力變大，但今年後期有可能呈現階段性流出，而且資金流動可能包含套利成份，使流動短期化而且波動加劇。

中國外匯投資研究院院長譚雅玲則從中長期分析稱，今年中國可能會出現明顯的資本外流，蓋因中國處於經濟結構調整、增長目標下調，國內貿易實體利潤下滑，使投資於境內的信心受損，同時歐美日股市造好、企業業績改善，一推一拉下資本呈現外流。

**直面資本雙向流動衝擊**

跨境資本流動的波動加劇，也在今年給中國外匯管理當局帶來更大的煩惱：既要應對大浪來襲，又要防備大潮倏然退去的風險，而兩者都會讓管理難度陡增。

「國家外匯管理局認為由於外部衝擊的原因是‘跨境資本流動短期變化明顯’，這表明資本管制的效力在下降，央行未來需要在人民幣匯率穩定和貨幣政策的有效性之間面臨選擇。」謝亞軒表示。

在去年國內外複雜情況下，中國國際收支呈現大體平衡，資本和金融項目也自1998年亞洲金融危機以來首次呈現逆差，央行順勢而動、減少干預的措施可謂一大功臣。

但去年四季度時人民幣兌美元出現長時間「漲停」行情讓很多人記憶猶新。當時央行大大減少市場數量型干預，商業銀行成為結匯主力，但在四季度出現資金回流衝擊時，一直持穩的人民幣中間價無法滿足高漲的結匯熱情和本幣升值預期，使市場陷入流動性陷阱。但12月10日央行再度入市干預打開僵局，當月起央行資產負債表重新開始擴張，今年1月時外匯佔款更創出天量、春節後央行公開市場已連續七週淨回籠。

市場人士認為，今年面對資金進出風險，央行可能會加強資本管制，更加強調利率匯率穩定，並延續傳統的數量干預手段。余永定在文章中警示放鬆資本管制可能帶來的巨大風險，認為在推出浮動匯率制度時機成熟之前，中國都需要採取資本管制來保證貨幣政策獨立性。

招商銀行總行金融市場部高級分析師劉東亮表示，十八大以來資本明顯流入，但今年以來基本看不到人民幣貶值。央行在保持匯率穩定的同時進行數量型干預，當前資本大量流入也只能在外匯佔款、國際收支的資本項下體現出來，預計這些數據上半年還會繼續高漲。

但危中有機，央行若適時做出一些政策調整，將更有利於實現其政策目標。如繼續加快人民幣國際化步伐並拓寬人民幣回流機制，平衡在離岸人民幣匯率差異等。在滿足貿易投資需求的同時，也能降低外部貨幣環境給國內市場帶來的衝擊。

謝亞軒指出，央行可以考慮設立匯率平準基金，做為匯率市場化改革過程中的一個制度安排。「實踐證明商業銀行難以扛起維持匯率穩定的重任，那麼央行可以討論設立平準基金這道防火牆作為過度性安排，這可以在強調匯率穩定的同時，盡量避免損失政策獨立性。」

中國1月全口徑外匯佔款激增6,836.59億元人民幣，遠超去年全年僅不到5,000億元的外匯佔款增量，更創下歷史新高。當月央行口徑新增外匯佔款也創下22個月新高,與當月全口徑增量創歷史新高之勢相應,但僅佔後者規模的五成。市場人士指出，在巨額外匯佔款規模下，央行適當把握購匯力度，應是出於防止過寬流動性及維穩匯率的考慮。

**匯率及資產價格面臨炒作風險**

短期內中國將面臨較大的資本流入壓力。在匯率保持穩中見升的前提下，央行干預必然帶來基礎貨幣投放上升，相應的沖銷手段也將更為常見。而國際收支報告認為，套利資本流入國內，將重新激發境內「資產本幣化、負債外幣化」的財務運作，這也會使外匯市場結匯壓力持續。

日本央行此前推出有力的貨幣擴張政策抗擊通縮，並引發日圓及東南亞主要貨幣大跌。市場人士認為由於中國出口結構與日本有差異，這並不會給人民幣帶來直接的貶值壓力，但境外寬鬆貨幣環境湧入則會直接帶來升值壓力。

最新路透調查顯示，中國經濟平穩復甦以及海外貨幣寬鬆環境短期難改，令人民幣未來一年仍面臨升值壓力；但在經常項目和資本項目「雙順差」收窄以及穩定出口等因素持續發酵下，人民幣兌美元匯率將更多呈現雙向小幅波動，未來一年料升值1.3%至6.12元。

但近日人民幣中間價表現堪稱溫柔，仍大體處於振蕩升值軌道，與日圓及東南亞主要貨幣相比回落有限。日間結匯壓力則有所加大，成交價離漲停價位的距離也進一步縮窄到十多個點，不過下方一如此前，仍有大行買盤支撐，不至於再次陷入漲停。

劉東亮也預計人民幣短期內對日圓大跌也不會再有強烈反應，因現在監管層可能非常不希望看到人民幣出現貶值。「(日圓兌美元)跌到100日圓可能會有些反應，但也難講。日圓一旦企穩，人民幣可能會重新升值。」他並認為，短期資本流入、中長期可能呈現流出，人民幣若保持堅挺可能會升過頭，這遲早會被市場發現並引發預期轉向。

譚雅玲更坦稱，認為今年人民幣「貶值壓力很大很大，第一實體經濟不支持貨幣升值，第二貿易狀態已經不支持貨幣升值，第三整個投資信心已經不支持了。如果結構性、政策性和技術性的問題組合到一塊兒，那我們的市場一定會出現貶值的壓力要大於升值的挑戰。」

其他資產價格也具有類似風險。上海某行交易員認為，縱覽全球，資金沒有其他更好去處只有往中國跑，後期國內房價、股價、物價都可能往上走，不過走得越高，反向的時候資金就跑得越快、摔得越慘。

「農曆新年以後可能是熱錢流入的開始，二季度會有明顯的建倉、做拉高的準備，二、三季度一些資產價格可能出現炒作。」華南一股份行交易員說，「我們的外匯市場可能是一個提前反映的過程，正在把對中國緩慢復甦過程的炒作提前反映出來。」

来源:路透

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