市場潛在的黑天鵝：人民幣開始貶值……

【看中國2014年11月22日訊】編者按：專欄作家Matthew Garrett先生，近期在金融博客SoberLook上，對人民幣的未來走向進行了分析述評，其中的一些觀點值得思考。以下是該文的部分主要內容。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

市場對於人民幣長久以來的單邊升值預期可能要改變了。無論是外部環境帶來的出口壓力，還是內部信貸市場惡化引發的寬鬆預期，人民幣的升值似乎都不可持續。 看中國網站 禁止建立鏡像網站 。

近十年來，中國已經從主要的出口國成長為全球經濟發動機之一，在此期間，人民幣持續升值也成了市場根深蒂固的預期。而人民幣之所以升值，主要是因為其匯率並非由市場驅動，而是在盯住美元的前提下實行有管制的浮動。此外，中國還對人民幣實施嚴格的資本管制，大大限制了人民幣的套利渠道。

但近來，人民幣開始推動金融系統和匯率更加市場化。一個主要的舉措就是放鬆了對香港離岸人民幣的管制。離岸人民幣已經成為外資進入大陸套利和內資對外融資的重要渠道。

貨幣戰爭的壓力--隨著中國央行開始推動人民幣國際化，人民幣匯率波動區間已經放開到2%。與此同時，中國經濟正努力從出口導向轉型為消費導向。

在當前，日本、歐洲等經濟體競相實施本幣貶值的背景下，中國的出口開始面臨越來越大的壓力。而美聯儲結束QE後，美元的升值則進一步加劇了這一壓力。來自人民幣匯率的壓力驟然增加，導致消費和服務業增長帶來的需求增長可能來不及填補出口減少的缺口。由於歐洲和日本的總體需求疲軟，中國的出口在相當長一段時間內將面臨直接壓力。

內部信貸市場壓力──對內，中國人民銀行一直致力於採取各種定向降息降准工具為市場提供流動性，而避免全面降息和降准。今年9月和10月，央行就通過MLF提供了7695億流動性。中國企業槓桿率極高（債務佔GDP的比重為124%），而且越來越多的開始求助於美元債券。

信貸市場的持續惡化，增加了全面降息降准的可能性。而隨著這種可能性的增加，人民幣波動性可能會增加。

考慮到近年來在岸、離岸人民幣套利的興起，以及離岸貨幣市場的快速增長，有理由預期投資者和金融機構有很大的淨敞口和槓桿。而且，大規模的跨境貿易已經讓人民幣成為第二大貿易貨幣。國外公司可能持有大量的人民幣，以方便支付。而這又可能反過來促進他們與中國的貿易。

結語：

綜上所述，以上一系列事件和背景讓我開始懷疑根深蒂固的人民幣升值預期。事實上，我更願意相信，在未來的12個月內，人民幣有50%的概率會開啟一場前所未有的貶值和大幅波動。該波動幅度之大，很可能會超過央行今年一季度為打破單邊升值預期而主導的貶值。這將會對全球市場造成巨大的、破壞性影響。

觸發人民幣貶值的可能事件：

1、外部市場衝擊。比如美聯儲結束零利率政策，導致投資者大規模從新興市場套利交易中撤離等等。

2、中國央行推出大規模貨幣寬鬆，比如調整匯率浮動區間，釋放大量廉價貸款，或者激進的資產購買計畫。

3、現有體系之外的區域或全球性突發貨幣事件。

（編後語：就在11月21日晚，中國央行突然宣布下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率，令市場吃了一驚──難道此前出臺的一系列針對性的刺激寬鬆措施都沒有效果了嗎？這一突發事件會不會成為觸發人民幣貶值走向的扳機呢？本欄目將會就此進行及時追蹤及報導，敬請讀者朋友們密切關注。）

責任編輯:靖曄

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