國企離岸債券違約的背後……
【看中國2019年12月23日訊】今年以來,人民幣債務違約已經是比較平常的事,由於這些違約都是鍋裡的事情,央行是最後的買單老闆,暫時也就沒有太大的影響;即便中信、方正等這些重要的「親兒子」債務違約,也很難掀起太大的波瀾,緣於有老闆兜底。以往,雖然也曾出現離岸債(外債)違約的現象,但都是民企,對於任何投資人來說,需要對投資民企債券的經營風險和信用風險進行充分的評估,加上經濟下行週期又都是債券違約的高發期,也就可以比較平靜地接受民企的債務違約。
但下述一則小數字,卻隱藏著一則大消息:
中國北方某直轄市所屬的物產集團現至少有5筆未償還的美元債券,本金總額為15.5億美元,其中有3億元已於12月16日到期。該公司現時向債券投資者提出兩個選擇:接受63%的折價(haircut)損失或削減票息後延期還款。這意味著「親兒子」在離岸市場違約。
為什麼這是一則大消息呢?
首先,這是「親兒子」的美元債繼1998年廣東國際信託投資公司破產後的首次違約。因為國企可以借用老子的信用,其違約就是大事。
其次,在在岸和離岸兩個融資市場上,國企都有很大的優勢。
當國企向銀行借款或發行債券融資時,一方面要考慮該企業的經營狀況,另一方面要考慮國企背後的老子是誰,因為是親兒子,意味著可以借用老子的信用(意思是有老子背書,類似王前首富與小王老闆之間的關係)。最典型的是向國有銀行借款時,親兒子因可以借用老子的信用,相對民企來說就更容易得到銀行貸款。國有銀行(也是親兒子)和親兒子都可以借用老子的信用,雙方本質上是一家人,這就是親兒子們佔有的直接優勢。在離岸債券市場也一樣,對於其它孩子,投資人只需考察該企業的信用情況和經營情況,但對於親兒子來說,除此之外還要考慮老子給兒子賦予的信用元素,會增加一些加分,這就更容易籌資,也可以享受更低的融資利率。
可這也是一把雙刃劍。如果小王老闆出現違約行為,意味著王前首富的信用下降了,反之亦然,雙方是打斷骨頭連著筋的連帶關係。所以,當親兒子出現離岸債違約時,意味著老子的信用同時受損。當老子的信用受損之後,未來所有企業甚至主權債融資都會受到影響,導致籌資難度增加,融資利率上升。這就會推動外匯流動性的緊縮,進一步影響到:第一,企業外債融資將被動緊縮,為未來的債務市場帶來更大的影響,那些龐氏騙局的企業(不管是不是親兒子)就都很難玩下去了;第二,進口市場在未來很可能也會受到影響,進口能力受到制約,對通脹有推動作用。第三,當然是影響真實的匯率市場。
今年初,包括IMF以及國內主流機構都預計2019年的通脹是低位徘徊的態勢(IMF認為是2.5%),但筆者在不同場合都提到過,通脹形勢並不樂觀,而且判斷豬肉價格將翻番(11月份豬肉價格同比漲幅是110.2%),這必然對通脹起到很強的拉動作用,通脹在低位徘徊的說法就不會成立。現在,有些機構又在預計明年中期豬肉價格將趨勢性回落,帶動CPI回落,這種想法一樣很難實現。明年通脹的動力將主要由三個因素所推動:第一,依舊是以肉食為核心的食品價格。第二是由石油驅動的能源價格,而能源價格又會帶動所有基礎商品價格。第三,就是上面所說的小數字,進口因素會對通脹起到推動作用。後兩點意味著明、後兩年的通脹將不再僅僅是由食品推動的結構性通脹,而很可能是全面的。
理解了未來一年左右通脹的走勢,對於投資來說就比較容易抉擇。那些真正能抵禦通脹的品種(不存在供過於求。豬瘟讓豬肉立即擺脫了供過於求的狀況,推動了價格)將是密切關注的目標。豬瘟讓養豬股在年初實現了暴利,未來那些恢復了供需平衡、真正能抵禦通脹的品種依舊擁有暴利的機會。
責任編輯:宇真
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