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葉檀：年內下調存准金率別想了

作者：葉檀發表：2011-11-28 14:29

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葉檀

隨著採購經理人指數下滑，以及20餘家農村合作銀行存准率「下調」，一些人預計，央行將在年內下調存款準備金率。

這樣的猜測很難命中靶心。

面對紛攘的猜測，11月24日，央行杭州中心支行表示，不能把對這些銀行存款準備金率向正常水平的恢復理解為存款準備金率的下調。下調20餘家農村合作銀行的存准率是懲罰到期後的自然舉措。2010年11月25日起，經評估對全國20多家農村合作銀行（其中浙江省6家）執行有區別的存款準備金率，上調0.5個百分點，達到16.5%，期限一年。截至今年11月，這項政策已經到期。

人民幣的流動性從總體上依然過高，實行穩健的貨幣政策，就不可能大規模放鬆流動性。

按照光大銀行盛宏清先生的推算，2009年到2010年，為了應對次貸危機，中國社會融資總量為28.35萬億元，是過去經濟高速增長的7年間的1.02倍。經初步測算，今年的社會融資總量將達12萬億，相當於2008年以前的2年的總和。再看貨幣供應量指標，2002年至2008年，中國的M2/GDP指標持續在150%-160%的水平運行，而2009年至2011年節節攀升，從179%躥到192%。橫向比較看，也是偏高的，目前日本M2/GDP在163%，歐元區在111%，美國在68%。通過通貨膨脹和資產價格膨脹調整後（預計約10%/年），按照正常年份平均融資量10萬億計算，在反危機時期和後危機階段投放的大量貨幣需要約4年時間消化。因此，2012年仍需要繼續消化已往的和現在的貨幣。

經濟增速下降是否會迫使央行放鬆貨幣政策？可能性不大。

目前經濟增長質量下降，獲得單位GDP需要的資金越來越多，如果央行為了追求GDP而放鬆貨幣，無異於對投資拉動GDP增長模式的綏靖，對房地產等資產泡沫繼續上升的認可。根據國家統計局的數據，2008年，投資佔GDP的比例為43.9%，2009年為47.7%。2010年，最終消費對GDP增長的貢獻率為37.3%，拉動GDP增長3.9個百分點；資本形成對GDP增長的貢獻率是54.8%，拉動GDP增長5.6個百分點。投資拉動貢獻如此之大，已成畸形的尾大不掉之勢，貨幣推動投資，投資貢獻GDP的經濟循環模式已經難以為繼。如同美國推出量化寬鬆政策，美國的中小企業不會因此獲得貸款，基於對企業盈利的不信任，美國銀行業依然惜貸。中美在這方面如出一轍。

更重要的是，雖然實體經濟下行，但通脹壓力不減。原材料成本與居民生活成本未見顯著下降。一旦中國放鬆貨幣，最主要的效果是全球大宗商品價格大幅上升，對中國經濟轉軌大大的不利。

我國的貨幣流動性不小，目前的貨幣週轉率下降，說明市場趨冷。但貨幣週轉率提升，提高貨幣效率不是增加貨幣流動性就能夠成功的。比如80萬億的存款能否在經濟中得到有效配置，比如年末財政剩餘的3.5萬億資金是不是在送禮開會、無效工程中突擊花去，這些都牽涉預算體制與反壟斷改革，此時放鬆貨幣只會越放越亂，拖延改革步伐。

央行、財政部將進行定向、定量的寬鬆政策，鼓勵金融機構向中小企業、向農業貸款，幫助財政困難的地方政府度過難關。明年中國的信貸至多恢復到正常狀態，指望大規模放鬆貨幣，想也別想。

来源:看中國論壇

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