取消貸款利率下限—市場改革還是政治妥協?
【看中國2013年07月25日訊】上週五,中國人民銀行推出了利率市場化改革的進一步措施。雖然這聽起來像一件大事,而且很多報導指出,這的確具有重大意義,因為這顯示了中國新一屆領導人的改革決心。但就措施本身來看,上週五公布的措施預期只會有極其有限的影響。真的如此嗎?
這是個難以回答的問題。但首先,我們先回顧一下所公布的措施,看一下為什麼咋看起來沒有重大的影響。
要注意的是,存款利率的管制並沒有作出任何改變。最主要的改變是,商業銀行貸款利率下限被取消了。在一年前,貸款利率下限已經被下調至基準利率的70%(從之前的90%),同時分析師看起來一致地認為,幾乎沒有銀行會動用這種「變化」。所以完全沒有人預期,取消貸款利率下限將會帶來什麼不同——特別是在融資成本更為令人憂心的情況下。實際上,部分分析師早就預期,上週五公布的措施應該更早來臨。
據FT記者Jamil Anderlini和Leslie Hook報導:
但這個高度形式主義的舉措,部分顯示了央行內部官僚主義的勝利,據瞭解情況的人士透露,央行一直希望能同時放鬆對存款利率上限的管制。
上週五央行還公布了兩項其它改革措施,但這都是無足輕重的。
一個措施是移除對票據貼現利率的監管,據美銀美林經濟學家陸挺和Xiaojia Zhi的分析,票據貼現利率早就由銀行間市場確定了。另一個措施是,把農信社的貸款利率上限,從基準利率的2.3倍上調至4倍——但人民銀行的數據顯示,一季度只有3.1%貸款的貸款利率是高於基準利率2倍的。
回到第一個最重要的措施——上調貸款利率上限,和為什麼沒人預期銀行將很快地利用這個措施。Bernstein研究中心經濟學家Michael Werner寫道:
雖然投資者擔心銀行會提供新貸款利率下限的貸款(這將對銀行的毛利水平形成極端的負面影響),但從去年下調貸款利率下限開始,我們覆蓋的銀行沒有一家曾經提供過低於之前90%利率下限的貸款...
Werner的覆蓋可能並不全面——中國有很多小型銀行,而Werner只覆蓋了在香港上市的中國大陸銀行,唯一例外的只有重慶農商銀行。然而查看眾多分析師的分析,我們幾乎沒有看到任何人預期,銀行將急於利用取消貸款利率下限的機會。
銀行為什麼不這樣做呢?當然,如果能繼續避免捲入某種形式的貸款利率大戰,銀行會很開心,因為這意味著,銀行可以維持強勁的淨息差。
其實,存款利率管制才是至關重要的。中國儲戶仍只能從銀行獲得最多為基準利率1.1倍的存款利息。這可能很大程度上解釋了中國出現的房地產泡沫,對紅酒、玉石等東西的瘋狂投資潮,當然還有蓬勃發展的影子銀行產品——儲戶一直在尋求比銀行存款利率更高的收益率,起碼要跑贏通脹水平。
較低的存款利率也是家庭部門收入佔中國GDP規模比例較低的關鍵因素之一——而較低的家庭收入又在中國消費率不足問題上起了重要的影響。
所以,銀行業不希望它們的淨息差收入受到影響,也不希望現在仍受到擔保的獲得廉價存款的能力受損(雖然現在銀行業已經不得不在非銀行投資產品上相互競爭,但這種情況其實已經持續好長一段時間了)。
為什麼沒有發生什麼改變卻導致銀行股大跌呢?
Chinascope Financial已經對最惡劣的情況作出了分析:措施將損害銀行業的淨息差和銀行業的資本回報率,因此最終也會損害銀行的資本。這會導致銀行需要新增1000億美元的資本填補這個資本缺口。
Chinascope假設因為取消貸款利率下限的影響,未來兩年銀行的淨息差將會降低10%。同時Chinascope也假設,未來兩年銀行的風險加權資產將增加15%。與大部分投資銀行提供的分析相比,Chinascope的分析覆蓋了更多的銀行數量和不同類型的銀行——覆蓋的數量達到140家。
然而,問題仍然存在,如果沒有跡象顯示大型銀行——起碼是投行分析師覆蓋的大型銀行,之前有壓力降低貸款利率,那麼為什麼現在有壓力這麼做呢?
路透提出了一個理論:
中國上週決定市場化銀行貸款利率,雖然受到廣泛的歡迎,但也引起了質疑——這反映了中國當局對可能的貸款違約問題的擔憂,所以措施的目標是幫助負債纍纍的國有企業和地方政府。
前清華大學教授,現任Silvercrest資產管理公司董事總經理兼首席策略師Patrick Chovanec表示:「對於這個被認為是重大的改革舉措,我有點質疑。我的短期擔憂是,如果地方政府的一群融資平臺將能獲得利率更低的融資,將會發生什麼?」
另一個可能性是,投資者正在展望改革會在什麼時候影響到存款利率。雖然這將是一個巨大的改變,但部分分析師認為,今年年末前,央行可能向這個方向採取一些措施。
法興經濟學家姚偉描述,在存款利率全面市場化前,我們可能會看見什麼變化:
存款擔保機制將需要為其鋪路,我們認為該機制將在2013或14年啟動。同時,在人民銀行完全放棄通過現有政策工具的管制前,必須「培養」一個新的政策利率。除了啟動存款擔保機制,短期內的下一步措施可能包括1)進一步上調存款利率上限;2)市場化長期存款利率;3)市場化大額存款利率。
来源:華爾街見聞
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